JPMorgan Chase
ROE-PBR ／ DDM(総還元) ／ PER — 複合バリュエーション
基本情報・マーケットデータ
複合バリュエーションについて：
JPMは3セグメント（CCB・CIB・AWM）を持つ米国最大の金融持株会社です。
銀行株はセグメント間相互依存が強く、SOTPよりもROE-PBR法、総還元モデル（DDM拡張）、PER法の3手法を加重平均する複合評価が適切です。
銀行株はセグメント間相互依存が強く、SOTPよりもROE-PBR法、総還元モデル（DDM拡張）、PER法の3手法を加重平均する複合評価が適切です。
現在株価（$）
発行済株式数（百万株）
2025/12期末: 2,696.27M
株主資本コスト（Ke）— CAPM算出
CAPMモデル: Ke = Rf + β × ERP
リスクフリーレート Rf（%）米10年債
米国10年債利回り
ベータ β 楽天証券算出
楽天証券: 1.06
株式リスクプレミアム ERP（%）
Damodaran推計: 4.5〜5.5%
算出 Ke（株主資本コスト） ---%
Ke = Rf + β × ERP = ---
バリュエーション手法
Justified PBR（ROE-PBR法）
銀行株評価の王道。ROEが正当化するPBR水準を算出し、BPSに乗じて適正株価を導きます。gは持続可能成長率（名目GDP成長率を代理変数）。
Justified PBR = (ROE − g) / (Ke − g) → FV = BPS × Justified PBR
BPS予想（$）2026/12 コンセンサス
ROE予想（%）2026/12 コンセンサス
ROE(実): 15.74% ／ ROE(予): 16.88%
長期成長率 g（%）持続可能成長率
推奨: 3.5〜4.5%（米国名目GDP成長率）
Justified PBR --- 倍
PBR(実): 2.15倍 ／ PBR(予): 2.15倍
総還元モデル（Total Payout Model）
ゴードン成長モデルの拡張版。JPMは配当に加え年間$20-25Bの自社株買いを実施しており、配当のみのDDMでは総還元の約38%しか反映できません。
総還元（配当＋自社株買い）を1株あたりに換算して評価することで、より正確な理論株価を導出します。
総還元モデル（推奨）
配当のみ（参考値）
FV = Total Payout per Share / (Ke − g)
DPS予想（$）D₁: 2026/12
配当(実): $5.80
自社株買い予想（年間 百万$）
2025実績: 約$25B
成長率 g（%）
総還元: 3.5〜5.0%
総還元/株（$）自動計算
---
なぜ総還元モデルか：
JPM 2025年実績 — 配当: ~$15.6B + 自社株買い: ~$25.2B = 総還元: ~$40.8B。
発行済株式が2,797M→2,696M（3.6%減少）と大幅に減少しており、配当のみでは株主価値の6割以上を無視することになります。
数式修正： DPS予想 = D₁（来期予想値）のため、FV = D₁ / (Ke − g) を使用。
旧バージョンでは D₁ × (1+g) / (Ke − g) と二重に成長率を適用していたバグを修正。
PER法（収益倍率法）
コンセンサスEPS予想に適正PER倍率を乗じるシンプルな手法。JPMのPERは過去5年で拡大傾向（10.3x→14.4x）。
FV = EPS予 × 適正PER
EPS予想（$）2026/12 コンセンサス
EPS(実): $20.05 → EPS(予): $21.63
適正PER（倍）
PER(実): 14.43x ／ PER(予): 13.38x
PER推移： 2021: 10.3x → 2022: 11.1x → 2023: 10.5x → 2024: 12.1x → 2025: 14.4x。
同業種平均: 約7.0x（メガバンクプレミアムあり）。
加重平均ウェイト
3手法の加重平均で統合理論株価を算出します。合計100%に調整してください。
① Justified PBR
%
② 総還元/DDM
%
③ PER法
%
判定結果 — 統合理論株価
―
| 手法 | 理論株価 | ウェイト | 寄与額 | 対現在株価 |
|---|
Implied指標（統合理論株価から逆算）
① Justified PBR 理論株価 ―
├ BPS: ― × JPBR: ―x
② 総還元モデル 理論株価 ―
├ 総還元/株: ― / (Ke−g)
③ PER法 理論株価 ―
├ EPS: ― × PER: ―x
Ke（CAPM） ―
統合理論株価（Composite） ―
クロスチェック — 手法間整合性
3手法のレンジと暗黙の前提を比較し、結果の信頼性を確認します。
感応度分析① — ROE × Ke マトリクス（PBR法）
セル値は統合理論株価（他手法は入力値固定）。★は入力値。緑=現在株価+5%超、赤=現在株価-5%未満。
感応度分析② — 総還元成長率(g) × Ke マトリクス
総還元モデルは成長率gとKeのスプレッドに極めて感応的です。セル値は統合理論株価。
感応度分析③ — PER シナリオ
| 適正PER | PER法 FV | 統合 FV | 入力値との差 |
|---|
ストラテジストの視点：
本モデルは「ROE-PBR法」「総還元モデル（DDM拡張）」「PER法」の3手法を加重平均し、JPMの適正株価を多角的に評価します。
留意事項：
・ゴードン成長モデル（PBR法・総還元モデル共通）は「Ke > g」が前提条件。gがKeに接近すると理論株価が発散するため、g設定は保守的に。
・総還元モデルの自社株買い予想は、規制資本要件（CET1比率目標）や経済環境で大きく変動し得ます。保守・中立・楽観の3シナリオでの検証を推奨。
・PER法は市場センチメントを反映しやすく、景気循環で変動します。正規化EPSの使用も検討してください。
本モデルは「ROE-PBR法」「総還元モデル（DDM拡張）」「PER法」の3手法を加重平均し、JPMの適正株価を多角的に評価します。
留意事項：
・ゴードン成長モデル（PBR法・総還元モデル共通）は「Ke > g」が前提条件。gがKeに接近すると理論株価が発散するため、g設定は保守的に。
・総還元モデルの自社株買い予想は、規制資本要件（CET1比率目標）や経済環境で大きく変動し得ます。保守・中立・楽観の3シナリオでの検証を推奨。
・PER法は市場センチメントを反映しやすく、景気循環で変動します。正規化EPSの使用も検討してください。