富士フイルムホールディングス
FY26通期会社予想ベース ／ 営業利益 × PER(みなし純利益換算)
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基本情報
SOTPモデルについて：
富士フイルムHDはヘルスケア（バイオCDMO・医療機器）、エレクトロニクス（半導体材料）、
ビジネスイノベーション（複合機・DX）、イメージング（instax・デジカメ）の4セグメントを持つ複合企業です。
本モデルは各セグメント営業利益に税効果（×0.7）を適用し「みなし純利益」を算出、 セグメント別PERを乗じてSOTP理論株価を導出します。
本モデルは各セグメント営業利益に税効果（×0.7）を適用し「みなし純利益」を算出、 セグメント別PERを乗じてSOTP理論株価を導出します。
現在株価（円）
発行済株式数（億株）※自己株控除後
計算手法：
各セグメント「営業利益 ×（1 − 実効税率30%）× PER」で事業価値を算出。
全社費用は同様に税後換算しPER10倍で資本化して控除。
ネット有利子負債（FY26 3Q末BS実績）を差し引き株主価値を求めます。
発行済株式数は FY26 3Q末 自己株38,580,618株控除後： 1,243,877,184 − 38,580,618 ≒ 12.053億株 を初期値としています。
発行済株式数は FY26 3Q末 自己株38,580,618株控除後： 1,243,877,184 − 38,580,618 ≒ 12.053億株 を初期値としています。
セグメント別評価 — FY26通期会社予想ベース（推定配分）
ヘルスケア
メディカルシステム（内視鏡・CT）、バイオCDMO（世界大手）、ライフサイエンス。
Q3累計OP 340億円（利益率4.4%）。バイオCDMO大型投資負担で利益は低水準だが、 NC新工場（20,000L×8基）稼働開始など将来の収益貢献ポテンシャルは大きい。
Q3累計OP 340億円（利益率4.4%）。バイオCDMO大型投資負担で利益は低水準だが、 NC新工場（20,000L×8基）稼働開始など将来の収益貢献ポテンシャルは大きい。
通期営業利益（億円）
適用PER（倍）
推奨: 22〜32倍（グローバル医療機器・CDMO水準。投資期はディスカウント考慮）
エレクトロニクス
半導体材料（CMPスラリー世界トップ・先端レジスト・ポリイミド）、ディスプレイ材料。
Q3累計OP 702億円（利益率21.4%、前年比+22.2%）。 AI・先端ロジック向け需要拡大が牽引。高収益セグメント。
Q3累計OP 702億円（利益率21.4%、前年比+22.2%）。 AI・先端ロジック向け需要拡大が牽引。高収益セグメント。
通期営業利益（億円）
適用PER（倍）
推奨: 15〜22倍（半導体材料メーカー比較。信越化学・JSR等参照）
ビジネスイノベーション
複合機・プリンター（旧富士ゼロックス）、DXソリューション、グラフィック印刷。
Q3累計OP 368億円（利益率4.3%、前年比△14.0%）。 市場成熟でアジア低迷。DX転換中だが評価は保守的に。
Q3累計OP 368億円（利益率4.3%、前年比△14.0%）。 市場成熟でアジア低迷。DX転換中だが評価は保守的に。
通期営業利益（億円）
適用PER（倍）
推奨: 8〜12倍（事務機メーカー標準。リコー・コニカミノルタ等参照）
イメージング
instax"チェキ"（累計販売1億台突破）、デジタルカメラ（GFX/Xシリーズ）。
Q3累計OP 1,355億円（利益率27.9%、前年比+17.8%）。 驚異的な高収益ドル箱事業。ブランド力とチェキの世界的人気が牽引。
Q3累計OP 1,355億円（利益率27.9%、前年比+17.8%）。 驚異的な高収益ドル箱事業。ブランド力とチェキの世界的人気が牽引。
通期営業利益（億円）
適用PER（倍）
推奨: 12〜16倍（消費財ブランド水準。成長持続性を評価）
全社費用・BS調整
全社費用（億円）※マイナス入力
FY26推定（Q3実績△280を年換算）
ネット有利子負債（億円）
有利子負債9,413−現金1,881
のれん控除（億円）※任意
FY26 3Q末 のれん：9,854億円
全社費用の資本化：
全社費用（調整額）はマイナスの営業利益として扱い、
|全社費用| × 0.7（税後） × 10倍（PER）で資本化し株主価値から控除します。
BS調整： ネット有利子負債はFY26 3Q末BS実績 （社債・短期借入金2,991億円 ＋ 社債・長期借入金6,422億円 − 現金1,881億円 ＝ 7,532億円）を初期値として設定。 のれん9,854億円は任意控除（保守的に見る場合に使用）。
BS調整： ネット有利子負債はFY26 3Q末BS実績 （社債・短期借入金2,991億円 ＋ 社債・長期借入金6,422億円 − 現金1,881億円 ＝ 7,532億円）を初期値として設定。 のれん9,854億円は任意控除（保守的に見る場合に使用）。
判定結果
―円
株主価値
| セグメント | みなし純利益 × PER | 事業価値（億円） | 構成比 |
|---|
事業価値合計（Sum of Parts） ―
全社費用控除（|費用|×0.7×10倍） ―
ネット有利子負債（▲） ―
のれん控除 ―
株主価値（Equity Value） ―
Blended PER（理論PER） ―
ヘルスケア 倍率シナリオ感応度
ヘルスケアセグメントの適用PER変化による理論株価への影響。バイオCDMO投資の将来価値をどこまで織り込むかが最大の評価ポイント。他セグメント・BS調整は入力値固定。
| ヘルスケア PER | セグメント事業価値（億円） | 理論株価（円） | 入力値との差 |
|---|