荏原製作所
FY25.12 Q1実績 / FY26.12フォワード SOTP中心 5手法ブレンド v2
Ticker:6361
FY25.12 Q1実績 / 通期予想 / FY26.12フォワード
現在株価(円)
発行済株式数(億株)※自己株控除後
462,068,235 − 140,495 = 461,927,740株
FY24.12 売上
¥8,666億
FY24.12 営業益
¥979億
FY24.12 NI
¥714億
FY24.12 EPS
¥154.7
FY25.12 売上予
¥9,000億 (+3.8%)
FY25.12 OP予
¥1,015億 (+3.6%)
FY25.12 NI予
¥724億 (+1.4%)
FY25.12 EPS予
¥156.73
📊 受注残高インジケータ — 業績可視性の高さ Q1末 ¥8,868億 ≒ 年商相当
建築・産業
¥699億
エネルギー
¥2,220億
インフラ
¥750億
環境
¥3,241億
精密・電子
¥1,955億
※ 環境は年商の3.6年分のバックログで安定性極高。CMP装置受注 Q1 ¥418億 (+46.2% YoY) でAI半導体capex加速確認。FY25通期受注予想 ¥9,400億(売上¥9,000億を超過 → ¥400億バックログ積み増し見込み)。
⚠ H2実行リスク・インジケータ 通期OP¥1,015億のH2必達ライン
前年H2 OP
¥580億
今期H2 必要OP
¥595億
H2前年比
+2.6%
Q1進捗率
22.3%
※ Q1営業益¥226億 (+17.1% YoY) で通期進捗率22.3% → 通期予想達成可能性高。前年H2比+2.6%は十分達成可能なハードル。通期予想の信頼性高。
FY25.12 Q1実績: 受注 ¥1,998億(+4.3%) / 売上 ¥2,126億(+9.7%) / OP ¥226億(+17.1%) — Q1として過去最高。
セグメント別Q1 OP: 精密・電子¥82億(+51.5%) / 建築産業¥43億(-1.4%) / エネルギー¥19億(-45.8%, 大型案件剥落) / インフラ¥55億(+58.0%) / 環境¥30億(-1.3%)。
株主還元: 年配当 ¥56(¥28×2)、自社株は本期内では大規模買戻なし。
セグメント別Q1 OP: 精密・電子¥82億(+51.5%) / 建築産業¥43億(-1.4%) / エネルギー¥19億(-45.8%, 大型案件剥落) / インフラ¥55億(+58.0%) / 環境¥30億(-1.3%)。
株主還元: 年配当 ¥56(¥28×2)、自社株は本期内では大規模買戻なし。
ネットキャッシュ・BS調整(FY25.12 Q1末)
現金及び現金同等物(億円)
¥167,270百万
投資有価証券・その他金融資産(億円)
流動3.27+非流動58.66+持分法投資他29
社債・借入金・リース負債(億円)
流動924.75+非流動911.00
ネットキャッシュ = 現預金等 + 投資有価証券 − 有利子負債 = ¥-71.7億
(リース負債含む。荏原はほぼフラット〜微ネットデット体質)
Forward PER (FY26.12 EPSベース)
FY26.12 予想EPS × ターゲットPER
のれん償却負担なし(NKT級M&Aなし)で正常化調整は不要。
FY26.12は売上 +8.9%・OPM 12.0%への改善(CMP増販によるレバレッジ + エネルギー回復)を基準。
比較対象 PER: ディスコ 25-35倍 / TEL 18-25倍 / 三菱重 20-30倍 / 重工系標準 12-18倍 / 荏原直近 30-38倍(AI premium)。
v2: 22→25倍に引き上げ(AI premium織込)。
FY26.12 売上(億円)
+8.9%成長
FY26.12 OPM(%)
現11.3%→改善
実効税率(%)
直近実効税率
非営業損益(億円)
持分法+金融収支
少数株主帰属比率(%)
FY24実績2.8%
適用PER倍率
AI premium 23-28倍
割引年数(年)
FY26→現在
Sum-of-the-Parts (SOTP) — メイン手法 (FY26フォワード)
5セグメント＋全社費用 個別評価 (FY26.12フォワード)
荏原製作所は5セグメント収益プロファイルが極端に分散(OPM 7%-17%)するため、セグメント別マルチプル評価が最適。
v2改訂: 各セグメントの売上・OPはFY25通期予想ではなくFY26.12フォワードを採用(市場の織込水準と整合)。
特に精密・電子セグメント(CMP装置)はAI半導体capex直接享受で30x premium を適用(ディスコ等ピアと整合)。
精密・電子事業(CMP装置・コンポーネント)★メインドライバー FY26 OPM 17.6% / AI半導体capex直結
FY26 年売上(億円)
FY25¥3,000→+13%
FY26 年営業益(億円)
FY25¥510→+17.6%
EV/EBIT倍率
AI premium / Disco 28-32倍
建築・産業事業(HVAC・産業ポンプ) FY26 OPM 7.4% / 安定基盤・短サイクル
FY26 年売上(億円)
FY25¥2,500→+3.2%
FY26 年営業益(億円)
FY25¥180→微増
EV/EBIT倍率
標準重工 10-12倍
エネルギー事業(LNG/石化/CCUS/アンモニア) FY26 OPM 13.0% / エネ転換 long-term
FY26 年売上(億円)
FY25¥2,000→+7.5%回復
FY26 年営業益(億円)
FY25¥245→+14%
EV/EBIT倍率
LNG+CCUS premium
インフラ事業(水処理・治水ポンプ) FY26 OPM 9.4% / 公共安定・気候変動需要
FY26 年売上(億円)
FY25¥580→+6.9%
FY26 年営業益(億円)
FY25¥50→改善
EV/EBIT倍率
水処理系 10-13倍
環境事業(廃棄物処理・WTE EPC・O&M) FY26 OPM 7.4% / 受注残¥3,241億(3.6年)
FY26 年売上(億円)
FY25¥900→+5.6%
FY26 年営業益(億円)
FY25¥65→微増
EV/EBIT倍率
日立造船・JFEエンジ系
全社費用・その他 年 -¥40億 / マイナス計上
年全社費用(億円)
符号は自動でマイナス
資本化マルチプル
セグメント加重平均整合
EV/EBITDA(重設備型ビジネス補正)
年EBITDA × ターゲット倍率 (FY26ベース)
荏原は重設備型(年¥326→350億減価償却)。NIベースPER単独では設備投資負担を捕捉しきれない。
¥5,533水準のEV/EBITDA ≒ (25,558億 + 72) ÷ 1,341億 ≒ 19.1倍(やや高水準)。
ターゲットは重工平均10-14倍に対し、AI premium分上乗せの15倍(v2)を基準とする。
FY26予想OP(億円)
9800×12.0%
減価償却(億円)
FY25¥326→微増
その他償却(億円)
のれん償却なし
EV/EBITDA倍率
AI premium 13-17倍
DCF(段階的マージン改善モデル) — Floor検証用
5年予想 + Terminal Value
売上CAGRと最終年度OPMを設定し、段階的にマージン改善。
開始OPM 11.28%(FY25.12予)→ターゲットへ線形回復。Terminalは最終年FCFをGordon式で計算。
AI半導体capex継続+エネ転換需要で5年間 CAGR 7%を基準。
v2: DCFは保守的に出やすいためfloor検証用とし、ウェイトを5%まで軽量化。
売上CAGR FY25→FY30(%)
9000→12623億
最終年度OPM(%)
過去ピーク15%
永続成長率 g(%)
先進国成熟 1-2%
FCF / NOPAT 比率
設備投資中 0.65-0.80
DCF WACC(%)
グローバル優良 6.5-7.5%
予想年数
5年予想
PBR-ROEモデル(バランスシート錨)
BPS × 妥当PBR
自己資本比率46.5%、親会社所有者帰属持分¥4,659億の堅実BS。
現BPS¥1,009、現PBR 5.48倍(かなり高水準)。ROE 15.5%は強健、過去ピーク 18%。
残余利益モデル: ROE 15.5% × 配当性向 36%なら残余ROE = 15.5% × 0.64 = 9.9%再投資 → 理論PBR 3.5-4.0倍。
v2: AI premium含めて4.0倍へ引き上げ。
BPS(円)
FY25.12 Q1末
将来BPS成長率(年%)
ROE×(1-配当性向)
適用 PBR倍率
ROE15%+ なら 3.5-4.5
割引率 WACC(%)
割引年数
ブレンドウェイト・判定閾値
PER法ウェイト(%)
SOTP法ウェイト(%)★メイン
EV/EBITDA法ウェイト(%)
DCF法ウェイト(%)
PBR-ROE法ウェイト(%)
判定閾値(±%)
※ 5手法ウェイト合計100%(自動正規化)。v2改訂: SOTPメイン重視で40%(v1の35%→), DCF軽量化(v1の15%→5%), PBR-ROE強化(v1の10%→15%)。
マルチアプローチ 判定結果
―円
現株価
手法別 ターゲット株価
① Forward PER
FY26予想EPS×PER
―
② SOTP(メイン)
5セグメント別合算
―
③ EV/EBITDA
償却前利益法
―
④ DCF
マージン改善DCF
―
⑤ PBR-ROE
バランスシート錨
―
ブレンドターゲット株価(5手法加重平均) ―
SOTP 計算詳細(メイン手法・FY26フォワード)
セグメント
売上(億)
OP(億)
倍率
EV(億)
SOTP Equity = Σセグメント EV − 全社費用×倍率 + ネットキャッシュ(or − ネットデット)
市場価格クロスチェック
現在の市場価格から逆算した織込水準。本モデルの妥当性検証用。
現在時価総額 ―
現在EV(時価総額 − ネットキャッシュ) ―
FY25.12 forward PER(¥156.73ベース) ―
FY26.12 forward PER(モデル算出EPSベース) ―
現在 EV/EBITDA(FY26.12予) ―
現在 EV/Sales(FY26) ―
現在 PBR ―
受注残高/時価総額 比 ―
市場が織り込むSOTP平均EV/EBIT倍率 ―
手法別 計算内訳
| 手法 | 計算式 | ターゲット株価 | ウェイト |
|---|
保守 / 中立 / 楽観 シナリオ
全パラメータをセット変動。中立はインプット値。
保守 (Bear)
―
―
CMP減速・エネ低迷・OPM 10%・PER 18・SOTP倍率-25%・EV/EBITDA 11・DCF OPM 11%・PBR 2.8
中立 (Base)
―
―
入力値(CMP継続・エネ転換進展・FY26フォワード)
楽観 (Bull)
―
―
AI capex加速・CCUS本格・OPM 14.5%・PER 32・SOTP倍率+25%・EV/EBITDA 18・DCF OPM 16%・PBR 5.0
SOTP マルチプル感応度(メイン手法)
SOTP全体マルチプルを一律スケール。他手法は入力値固定。
| SOTPマルチプル調整 | SOTP株価 | ブレンド理論株価 | 対現株価 |
|---|
PER感応度(FY26.12 EPS基準)
| PER倍率 | FY26予想PER株価 | 現在価値 | ブレンド理論株価 | 対現株価 |
|---|
精密・電子(CMP)倍率感応度 — AI premium検証
精密・電子セグメント単独でEV/EBIT倍率を変動。他セグメント・他手法は固定。AI premiumの水準感を把握。
| 精密・電子倍率 | 同セグEV(億円) | SOTP株価 | ブレンド理論株価 | 対現株価 |
|---|