Invest Lab
浜松ホトニクス
FY26.9 Q3実績 / 通期再上方修正後（2026/8/6）／ SOTP中心 5手法ブレンド
Ticker:6965
FY26.9 Q3累計実績 / 通期予想（8/6再上方修正）
現在株価
発行済株式数（億株）※自己株控除後
319,257,365 − 30,166,828 = 289,090,537株
Q3累計 売上
¥1,730.5億 (+11.3%)
Q3累計 営業益
¥163.5億 (+33.1%)
Q3累計 NI
¥126.2億 (+31.3%)
Q3累計 EPS
¥43.05
FY26.9 売上予
¥2,390億 (+12.7%)
FY26.9 OP予
¥220億 (+36.1%)
FY26.9 NI予
¥175億 (+23.2%)
FY26.9 EPS予
¥60.53
Q4進捗インジケータ — ガイダンス保守性チェック OP進捗率 74.3% (163.5/220)
Q4 必要OP
¥56.5億
Q3単体 実績OP
¥63.5億
Q4前年比(必要)
+45.7%
Q4 必要OPM
8.6% (Q3実績10.5%)
※ v3の「H2実行リスク」は解消。Q4必要OP¥56.5億はQ3単体実績¥63.5億を下回り、AIデータセンター需要加速＋想定超の円安下で 会社予想は保守的。Q4=Q3並みならOP実勢¥227〜235億。v4: この保守性を「Q4実勢」プリセットとして明示的にモデル化。
FY26.9 Q3累計実績：売上¥1,730.5億(+11.3%)・OP¥163.5億(+33.1%)・NI¥126.2億(+31.3%)。電子管OP+24.5%/光半導体+29.8%とAI半導体向けが牽引、 画像計測+4.1%は減速、レーザ赤字は▲49.0億へ拡大もQ3単体▲14.0億と縮小傾向。
2026/8/6 再上方修正: 売上 232→239億 / OP 200→220億 / NI 164→175億（5/14修正から2連続上振れ、円安＋AI投資拡大）。 のれん償却年¥38億・減価償却年¥188億がNI重し。¥200億自己株買いは9M累計973.7万株/¥178.4億取得でほぼ完了（EPS押上げ効果は逓減へ）。 新棟建設・設備導入完了で建設仮勘定▲¥291億、リース資産+¥172億（設備投資サイクルはピークアウト）。
ネットキャッシュ・BS調整（FY26.9 Q3末 = 2026/6/30）
現預金+短期有価証券（億円）
1,028.11 + 25.17
投資有価証券（億円）
時価評価
有利子負債合計（億円）
短借656.40+1年内17.96+長借70.08
リース債務（億円）EV/EBITDA法のみ控除
固定分のみ(流動分は非開示)
ネットキャッシュ = 現預金等 + 投資有価証券 − 有利子負債 = ¥366.1億（前回¥377.7億）
v4: リース債務は新棟稼働で¥49→¥210億へ急増。EBITDAはリース資産の減価償却を足し戻すため、 整合上EV/EBITDA法のEVブリッジのみリース債務を控除する二本立て（日立v3方式）。PER/SOTP/DCFはEBITベースのため従来通り除外。
業績プリセット（v4新設）
Q4必要OP¥56.5億 < Q3単体¥63.5億の保守ガイダンスを踏まえ、実勢はQ4¥71.5億（Q3比+13%季節性）でOP¥235億と推定。 切替でPER法・EV/EBITDA法・DCF法の基準値が連動更新（SOTPは9M×4/3年換算のため共通）。
Forward PER（のれん償却正常化EPSベース）
FY27.9 正常化EPS × ターゲットPER
FY26.9予想EPS¥60.53はNKTのれん償却¥38億で押し下げ。v4: のれんは非損金（税効果なし）のため全額¥38億を加算（v3の税後28億は誤り）。 一方、実効税率は9M実績34.4%・会予含意30.9%を踏まえ26.5%→31%へ引き上げ（v3は過小＝EPS過大）。両修正はほぼ相殺。 PER 30倍は維持（レーザーテック/アドバンテスト30-50倍、島津25-30倍のセクター中位。市場のFY27E正常化PERは約27倍）。
FY27.9 売上（億円）
実勢2,400×+6%成長
FY27.9 OPM（%）
Q3単体10.5%達成済
実効税率（%）v4:31
9M実績34.4/会予含意30.9
非営業損益（億円）
経常255−営業220
のれん償却加算（億円）v4:全額
非損金・税効果なし
適用PER倍率
成熟グロース 25-35倍
割引年数（年）
FY27.9→現在
Sum-of-the-Parts (SOTP) — メイン手法
4セグメント＋全社費用 個別評価（9M×4/3年換算）
v4変更点: ①年換算をH1×2→9M×4/3へ（Q3加速を取込み。セグOP合計¥218億≒会予¥220億で整合検証済）、 ②全社費用に「その他事業赤字＋セグ間消去」を統合し¥217億、資本化倍率を黒字3セグ加重平均整合の20倍へ（v3の18倍はSOTP過大バイアス）、 ③レーザは赤字拡大（9M▲49億）とQ3単体▲14億への縮小を折衷し1.6倍。参考Q3単体ランレート: 電子管282/光半導体196/画像66億。
電子管事業（PMT・X線源・ランプ） OPM 30.4% / 9M OP+24.5% / Q3ランレート282億
年売上（億円）
588.2×4/3
年営業益（億円）
179.0×4/3
EV/EBIT倍率
独占性プレミアム
光半導体事業（フォトダイオード・イメージセンサ） OPM 19.1% / 9M OP+29.8% / Q3ランレート196億
年売上（億円）
665.8×4/3
年営業益（億円）
127.4×4/3
EV/EBIT倍率
AI半導体プレミアム
画像計測機器事業（病理スキャナ・故障解析） OPM 26.6% / 9M OP+4.1%減速 / Q3ランレート66億
年売上（億円）
257.6×4/3
年営業益（億円）
68.6×4/3 (Q3減速注意)
EV/EBIT倍率
医療機器並み
レーザ事業（NKT統合・SDE） 9M OP▲49.0億 (前年▲25.5億) / Q3単体▲14.0億へ縮小
年売上（億円）
169.1×4/3
適用 EV/Sales倍率 v4:1.6
赤字拡大/Q3改善折衷
ターンアラウンドOP（億円・任意加算）
将来OP回復想定×15倍
全社費用＋その他赤字＋セグ間消去 年 -¥217億 / マイナス計上
年全社費用等（億円）
全社201+その他6+消去9 (符号自動)
資本化マルチプル v4:20
黒字3セグ加重平均≒20.7と整合
EV/EBITDA（減価償却・のれん償却を加算 / リース調整）
年EBITDA × ターゲット倍率 − リース債務
設備投資型ビジネス＋のれん償却年¥38億→EBITDAベースで補正。 v4: D&A実績更新（9M 140.9億×4/3=¥188億）、リース債務¥210億をこの手法のみEVブリッジで控除（整合性）。 実勢EBITDA = 235+188+38 = ¥461億。
予想OP（億円）
実勢 (会予220)
減価償却（億円）
9M 140.9×4/3
のれん償却（億円）
9M 28.5×4/3
EV/EBITDA倍率
適正 12-15倍
DCF（段階的マージン回復モデル）
5年予想 + Terminal Value
v4変更点: ①開始売上・OPMのハードコード解消（入力化・プリセット連動）、 ②Terminal FCF/NOPAT比を0.85へ分離新設——新棟完成（建設仮勘定▲291億）で設備投資サイクルはピークアウトしており、 重投資期の0.65を永続適用するv3は構造的過小評価だった。予想期間中は0.65を維持。
開始売上 FY26E（億円）
実勢 (会予2,390)
開始OPM（%）
235/2400
売上CAGR FY26→FY31（%）
最終年度OPM（%）
過去ピーク 17%
FCF/NOPAT（予想期間）
重設備投資中
Terminal FCF/NOPAT v4新設
capex正常化後
永続成長率 g（%）
DCF WACC（%）
予想年数
PBR-ROEモデル（バランスシート錨）
BPS × 妥当PBR
自己資本比率65.2%、自己資本¥3,171.5億。v4: BPS¥1,097へ更新 （自己株買い▲178億を円安CTA+123億が相殺、1株BPSは9M で+2%）。自己株買い枠¥200億はほぼ消化済のためBPS成長率は4%維持ながら逓減注意。 PBR 2.3倍維持（中期回復ROE 8-9%想定）。現PBR 2.28倍。
BPS（円）
3,171.5億/2.8909億株
将来BPS成長率（年%）
自社株買い枠消化済に留意
適用 PBR倍率
ROE8-9%なら 2.2-2.4
割引率 WACC（%）
割引年数
ブレンドウェイト・レジーム判定
レジーム選択（業績モメンタムに応じてウェイトを動的に切替）
PER法ウェイト（%）
SOTP法ウェイト（%）★メイン
EV/EBITDA法ウェイト（%）
DCF法ウェイト（%）
PBR-ROE法ウェイト（%）
判定閾値（±%）
※ 5手法ウェイト合計100%（自動正規化）。DCF法は永続FCF換算率の構造上、常に最保守レグとなる点に留意（10%で下方錨として機能）。
マルチアプローチ 判定結果
―円
ブレンドターゲット株価（5手法加重平均）
対現在株価 upside
現株価
手法別 ターゲット株価
① Forward PER
正常化PER法
―
② SOTP（メイン）
セグメント別合算
―
③ EV/EBITDA
償却前利益法（リース調整）
―
④ DCF
マージン回復DCF
―
⑤ PBR-ROE
バランスシート錨
―
ブレンドターゲット株価（5手法加重平均） ―
SOTP 計算詳細（メイン手法）
セグメント
売上(億)
OP(億)
倍率
EV(億)
SOTP Equity = Σセグメント EV − 全社費用等×倍率 + ネットキャッシュ。 年換算は9M×4/3（セグOP合計¥218億≒会予OP¥220億で開示整合を検証済）。
市場価格クロスチェック
現在の市場価格から逆算した織込水準（全てライブ算出）。本モデルの妥当性検証用。
現在時価総額 ―
現在EV（時価総額 − ネットキャッシュ） ―
FY26.9 forward PER（会予¥60.53） ―
正常化 forward PER（のれん¥38億全額加算後） ―
FY27.9E 正常化PER（モデルEPS基準） ―
現在 EV/EBITDA（入力OPベース / リース調整後） ―
現在 EV/Sales ―
現在 PBR ―
市場が織り込むSOTP平均EV/EBIT倍率 ―
市場価格が最も近いシナリオ ―
参考：外部レファレンスとの比較
米系大手証券 目標株価（2026/4/14付・8/6修正前） ¥1,900
本モデル(v4) ブレンド ―
本モデル(v4) Bullシナリオ ―
本モデル(v4) 構造リレーティング ―
2026/5/15 ストップ高 高値 ¥2,657
※ v3時点の「落ち着き先¥2,300-2,500圏」推測はほぼ実現（現値¥2,505）。現値はBase上限〜Bull下限の間に位置し、 市場は「Q4実勢＋セクター構造再評価の一部」を織込済。8/6再上方修正を受けたコンセンサス改定に注意。
手法別 計算内訳
手法 計算式 ターゲット株価 ウェイト
保守 / 中立 / 楽観 / 構造リレーティング シナリオ
全パラメータをセット変動（v4: OP・EBITDA基準もシナリオ連動）。中立はインプット値。市場価格が最も近いシナリオを自動ハイライト。
保守 (Bear)
―
―
AI投資減速/Q4未達 OP220・OPM 9%・PER 22・SOTP倍率-25%・EV/EBITDA 10・DCF OPM 9.5%・PBR 1.7
中立 (Base)
―
―
入力値（Q4実勢OP235・マージン回復・AI継続）
楽観 (Bull)
―
―
FY27加速 OP250・OPM 12.5%・PER 35・SOTP倍率+20%・レーザ回復50億・EV/EBITDA 16・PBR 2.8
構造リレーティング
―
―
AI構造ブーム恒常化 OP260・OPM 14%・PER 38・電子管27/光半導体30/画像24・EV/EBITDA 18・PBR 3.0
構造リレーティングとは：AI半導体ストーリーが「セクター全体のマルチプル恒常的上振れ」として織り込まれるシナリオ。 レーザーテック等が40-50倍で取引される世界線で浜ホトも同等レンジに評価される想定。ベース倍率への混入を避けるため別枠隔離。
SOTP マルチプル感応度（メイン手法）
SOTP全体マルチプルを一律スケール。他手法は入力値固定。
SOTPマルチプル調整 SOTP株価 ブレンド理論株価 対現株価
PER感応度（FY27.9 正常化EPS基準）
PER倍率 FY27.9正常化PER株価 現在価値 ブレンド理論株価 対現株価