富士フイルムHD
FY26.3実績(2026/5/12発表) + FY27.3予想 / SOTP中心 5手法ブレンド v3
Ticker:4901
基本情報・FY26実績/FY27予想
現在株価(円)
2026年5月時点
発行済株式数(億株)※自己株控除・取得反映後
12.439億株-自己株0.385億-取得0.097億 ≒ 11.96億
FY26 売上(実績)
¥33,570億
FY26 OP(実績)
¥3,502億 (+6.1%)
FY26 NI(実績)
¥2,767億 (+6.0%)
FY26 EPS(実績)
¥229.65
FY27 売上予
¥34,700億 (+3.4%)
FY27 OP予
¥3,650億 (+4.2%)
FY27 NI予
¥2,800億 (+1.2%)
FY27 EPS予
¥234.19
セグメント別OP(FY26実績) — 収益性極端に分散 OPM 5.4%〜25.5%
ヘルスケア (OPM 5.8%)
¥636億 (▲20.3%)
エレクトロニクス (OPM 22.1%)
¥1,009億 (+34.4%)
BI (OPM 5.4%)
¥637億 (▲14.6%)
イメージング (OPM 25.5%)
¥1,600億 (+14.9%)
※ HC・BI 減益／Elec・Img 大幅増益という極端な分散 → 加重平均PERでは捕捉不能。
※ HC減益はNC新工場(20,000Lタンク8基)等の投資フェーズ負担。正常化益は1,000〜1,400億と推定。
※ HC減益はNC新工場(20,000Lタンク8基)等の投資フェーズ負担。正常化益は1,000〜1,400億と推定。
⚠ D&A負担インジケータ — 重設備型・大型投資中 D&A/OP = 49%
FY26 D&A
¥1,724億 (+5.4%)
FY26 設備投資
¥5,820億
投資/OP 比率
166%
FCF (FY26)
▲¥1,440億
※ Healthcare(¥4,447億)+Electronics(¥385億)で投資集中。FCFマイナスは投資フェーズ特有で正常化後は反転見込み。
※ EBITDA併用評価で減価償却負担の影響を補正することが重要。
※ EBITDA併用評価で減価償却負担の影響を補正することが重要。
FY26.3 ハイライト: バイオCDMO・半導体材料・instax好調で4期連続最高売上、5期連続最高OP、6期連続最高NI。
株主還元: FY26配当 ¥70 (中間¥35+期末¥35)、FY27予想 ¥75 (¥37.5×2)、自社株300億取得完了 (2026/4)、配当性向30%目安。
主要施策: NC新大型工場稼働開始 (J&J/Regeneron長期契約)、Rapidusへ50億出資、トルコETG買収 (ERP事業)、instaxフィルム生産設備増強。
株主還元: FY26配当 ¥70 (中間¥35+期末¥35)、FY27予想 ¥75 (¥37.5×2)、自社株300億取得完了 (2026/4)、配当性向30%目安。
主要施策: NC新大型工場稼働開始 (J&J/Regeneron長期契約)、Rapidusへ50億出資、トルコETG買収 (ERP事業)、instaxフィルム生産設備増強。
ネットキャッシュ・BS調整 (FY26期末2026/3/31時点)
現金及び現金同等物(億円)
¥170,553百万
投資有価証券・非事業性資産(億円)
投資有価証券437億のうち推定
有利子負債(億円)※短期+長期
短期2,879+長期6,070
自己株取得(億円)※2026/4完了分
300億上限・2026/4/30完了
退職給付引当金(億円)※デットライク
2026/3末 ¥25,515百万
非支配株主持分(億円)
2026/3末 ¥4,835百万
ネット財務ポジション = 現預金 1,706 − 有利子負債 8,949 − 自己株取得 300 = ¥▲7,543億 (ネットデット)
非事業性資産(投資有価証券)とデットライク(退職給付債務)・非支配持分は独立して調整します。
非事業性資産(投資有価証券)とデットライク(退職給付債務)・非支配持分は独立して調整します。
Forward PER (FY27.3 予想EPSベース)
FY27.3 予想EPS × ターゲットPER
米国基準のためのれん償却負担なし → PER調整不要。FY27予想EPS ¥234.19 (+2.0%) を基準。
比較対象: 重工系総合平均 13-17倍 / Olympus 18-22倍 / Sony G 15-20倍 / Canon 12-15倍 / Astellas 15-18倍。
v3: 16倍 (中央値) へ調整。市場の現状織込PER 13.4倍に対し成長プレミアム +2.6倍を上乗せ。
FY27 予想EPS(円)
会社予想 (+2.0%)
適用PER倍率
v3: 中央値16倍
割引年数(年)
FY27→現在
Sum-of-the-Parts (SOTP) ★メイン手法 — FY26.3実績ベース
4セグメント + 全社費用 個別評価 (FY26実績)
富士フイルムHDのセグメント収益プロファイルが極端に分散 (OPM 5.4%〜25.5%) するため、SOTPがメイン手法。
各セグメントを個別ピアグループの倍率で評価し、全社費用を倍率資本化控除、ネット財務調整を経て理論株価を算出。
v3改訂: 各セグメント倍率を市場織込水準に整合させるよう調整 (詳細は各カード)。
ヘルスケア (バイオCDMO・メディカル・LSソリューション) FY26 OPM 5.8% / ★投資フェーズで利益圧迫中
メディカルシステム(内視鏡・SYNAPSE)、バイオCDMO(NC新工場20,000L×8基稼働、J&J・Regeneron長期契約)、LSソリューション(培地・医薬品)。
NC第二次投資前倒し進行中で減価償却がOP圧迫。正常化益は1,000-1,400億と推定 → 感応度参照。
v3: 倍率16→14倍に保守化 (現状利益水準を倍率で二重カウントしないため)。
FY26 営業利益(億円)
実績 ▲20.3%
FY26 D&A(億円)
+18.7% 投資反映
EV/EBIT倍率
v3: 14倍 (中央値)
ピア倍率参照: Lonza ~20x / Sartorius Stedim ~25x / Wuxi Bio ~15x / Olympus(医療) ~15x / 推奨レンジ 13〜16x
エレクトロニクス (半導体材料・AF材料) ★メイン成長エンジン FY26 OPM 22.1% / AI半導体直接享受
半導体材料(フォトレジスト・NTI現像液・銅配線CMPスラリー/世界トップシェア)、AF材料(TAC・OLED・データテープ)。
AI半導体需要取込で大幅増益、Rapidusへ50億出資、EUVレジスト・後工程材料(フィルム型ポリイミド・ハイブリッドボンディングCMP)に成長余地。
v3: 倍率19→17倍に調整 (JSR TOB 18倍を上限とし、ピア中位+小プレミアムへ)。
FY26 営業利益(億円)
実績 +34.4%
FY26 D&A(億円)
+6.9%
EV/EBIT倍率
v3: 17倍
ピア倍率参照: JSR (TOB) 18x / 信越化学 ~13x / Tokyo Ohka ~16x / Resonac ~11x / 推奨レンジ 16〜19x (AI半導体プレミアム)
ビジネスイノベーション (複合機・ソリューション・印刷) FY26 OPM 5.4% / 成熟・縮小傾向
オフィスソリューション(A3カラー複合機トップシェア)、ビジネスソリューション(MS Dynamics 365 ERP・トルコETG買収)、グラフィックコミュニケーション。
中国・オセアニア低迷・低採算機種終売で減収。Windows10サポート終了でDX需要・AI実装で構造転換。安定キャッシュ創出源。
v3: 倍率8倍維持 (ピア中央値で適正)。
FY26 営業利益(億円)
実績 ▲14.6%
FY26 D&A(億円)
▲11.6%
EV/EBIT倍率
複合機ピア中央値
ピア倍率参照: コニカミノルタ ~7x / リコー ~7x / ブラザー ~9x / キヤノンMJ ~8x / 推奨レンジ 7〜9x
イメージング (instax・デジタルカメラ) ★当面最大利益源 FY26 OPM 25.5% / instax momentum継続
コンシューマー(instax「チェキ」累計1億台突破)、プロフェッショナル(GFX・Xシリーズ・GFX ETERNA 55映像制作機)。
instaxフィルム生産設備増強発表、新製品(mini Evo Cinema・LiPlay+・GFX100RF・X half)好調。
v3: 倍率13→12倍に調整 (instaxサイクル性懸念。キヤノン/ニコン水準寄りに)。
FY26 営業利益(億円)
実績 +14.9%
FY26 D&A(億円)
▲1.2%
EV/EBIT倍率
v3: 12倍
ピア倍率参照: キヤノン ~11x / ニコン ~10x / ソニーG(IP&S) ~12x / Polaroid非上場 / 推奨レンジ 11〜13x (instaxプレミアム)
全社費用 FY26実績 ▲380億 / 倍率資本化控除
年全社費用(億円)※マイナス入力
FY26実績▲380 / FY25▲386
資本化マルチプル
恒常コスト資本化
手法③ EV/EBITDA (重設備型ビジネス補正)
年EBITDA × ターゲット倍率 (FY26ベース)
富士フイルムHDはD&A/OP=49%と重設備型。NIベースPER単独では大型投資負担を捕捉できない。
FY26 EBITDA = OP 3,502 + D&A 1,724 = ¥5,226億。
ターゲットは重工・電機平均 8-12倍。市場の織込EV/EBITDAが約8.6倍であることを踏まえ、
v3: 9倍 (市場+0.4倍プレミアム)へ調整。
FY26 OP(億円)
実績
FY26 D&A(億円)
実績
EV/EBITDA倍率
v3: 9倍
手法④ DCF (投資フェーズ・FCF回復モデル) — Floor検証用
5年予想 + Terminal Value
売上CAGRと最終年度OPMを設定。開始OPM 10.4%(FY26実績) → ターゲットへ線形改善。
現状は設備投資集中でFCFマイナス(▲1,440億)だが、投資フェーズ後の正常化を織込みFCF/NOPAT比率を段階的に上昇。
v3: DCFは投資負担で保守的に出るためfloor検証用とし、ウェイト5%に軽量化。
売上CAGR FY26→FY31(%)
FY27会社予想+3.4%基準
最終年度OPM(%)
HC回復織込
永続成長率 g(%)
先進国成熟 1-2%
最終年 FCF/NOPAT 比率
投資正常化後 0.60-0.75
DCF WACC(%)
グローバル優良 6.5-7.5%
予想年数
5年予想
実効税率(%)
FY26実効税率24.9%
手法⑤ PBR-ROE モデル (バランスシート錨)
BPS × 妥当PBR
株主資本比率 63.4%、株主資本 ¥38,396億の堅実BS。BPS ¥3,185.79、ROE 7.7%(FY26実績→FY27予7.8%)。
残余利益モデル: ROE 7.8% × (1−配当性向30.5%) = 5.4% 内部留保 → 理論PBR 1.2-1.5倍。
市場の織込PBR 0.99倍 (現株価/BPS) との比較で、v3: AI premium含めて1.4倍 (理論中央値)へ。
BPS(円)
FY26実績 ¥3,185.79
将来BPS成長率(年%)
ROE×(1-配当性向)
適用PBR倍率
v3: 1.4倍 (中央値)
割引率 WACC(%)
割引年数
ブレンドウェイト・判定閾値
PER法ウェイト(%)
SOTP法ウェイト(%) ★メイン
EV/EBITDA法ウェイト(%)
DCF法ウェイト(%)
PBR-ROE法ウェイト(%)
判定閾値(±%)
※ 5手法ウェイト合計100%(自動正規化)。SOTPメイン重視40%、PER 20%、EV/EBITDA 20%、PBR-ROE 15%、DCF 5%(投資負担反映のため軽量)。
判定閾値: upside ≥ +10% で Buy、≤ -10% で Sell、間で Hold。
マルチアプローチ 判定結果
―円
現株価
手法別 ターゲット株価
① Forward PER
FY27予想EPS×PER
―
② SOTP ★メイン
4セグメント別合算
―
③ EV/EBITDA
償却前利益法
―
④ DCF
FCF回復DCF
―
⑤ PBR-ROE
BS錨
―
ブレンドターゲット株価 (5手法加重平均) ―
SOTP 計算詳細 (メイン手法・FY26実績)
セグメント
OP(億)
D&A(億)
倍率
EV(億)
SOTP Equity = Σセグメント EV − 全社費用×倍率 + ネット財務ポジション + 非事業性資産 − 退職給付債務 − 非支配持分
市場価格クロスチェック ★v3重要分析
現在の市場価格から逆算した織込水準。理論モデルとの乖離点が一目で分かる。
現在時価総額 ―
現在EV (時価総額 + ネットデット − 非事業性 + 退職給付 + 非支配) ―
FY26 trailing PER (¥229.65ベース) ―
FY27 forward PER (¥234.19ベース) ―
現在 EV/EBITDA (FY26) ―
現在 EV/EBIT (FY26) ―
現在 EV/Sales (FY26) ―
現在 PBR ―
市場が織り込む SOTP 加重平均EV/EBIT倍率 ―
配当利回り (FY27予想¥75ベース) ―
理論値 vs 市場織込 ギャップ分析 ★v3新規
適用倍率と市場の織込倍率を並列表示。乖離の原因セグメント/手法が特定できる。
手法 適用倍率 vs 市場織込
手法別 計算内訳
| 手法 | 計算式 | ターゲット株価 | ウェイト |
|---|
保守 / 中立 / 楽観 シナリオ
全パラメータをセット変動。中立はインプット値。
保守 (Bear)
―
―
HC回復遅延・Elec減速・Img cycle peak/SOTP倍率-20%・PER 13・EV/EBITDA 7・DCF OPM 10%・PBR 1.1
中立 (Base)
―
―
入力値 (HC投資フェーズ・Elec/Img好調・BI構造改革)
楽観 (Bull)
―
―
HC正常化加速・AI capex継続・SOTP倍率+20%・PER 19・EV/EBITDA 11・DCF OPM 14%・PBR 1.7
ヘルスケア 正常化利益シナリオ感応度 ★重要
ヘルスケアセグメント(バイオCDMO投資フェーズで現状利益抑制中)の利益水準変化による理論株価への影響。他セグメント・倍率は入力値固定。
※参考: FY25実績799億 / FY26実績636億 (投資負担減益) / バイオCDMO Phase 2稼働後の正常化益は1,000〜1,400億と推定。
※参考: FY25実績799億 / FY26実績636億 (投資負担減益) / バイオCDMO Phase 2稼働後の正常化益は1,000〜1,400億と推定。
| ヘルスケアOP(億円) | 同セグEV(億円) | SOTP株価 | ブレンド理論株価 | 対現株価 |
|---|
エレクトロニクス 倍率感応度 ★AI半導体プレミアム検証
エレクトロニクスセグメント(AI半導体材料・最大成長エンジン)の倍率変化による理論株価への影響。他セグメント・他手法は固定。
| Elec倍率 | 同セグEV(億円) | SOTP株価 | ブレンド理論株価 | 対現株価 |
|---|
PER感応度 (FY27.3 EPS基準)
| PER倍率 | FY27 PER株価 | 現在価値 | ブレンド理論株価 | 対現株価 |
|---|
SOTP マルチプル全体感応度
全セグメントの倍率を一律スケール。他手法は入力値固定。
| SOTPマルチプル調整 | SOTP株価 | ブレンド理論株価 | 対現株価 |
|---|