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中国塗料
FY2026通期実績 / FY2027フォワード 5手法ブレンド v4.0
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基本情報 — FY26通期実績 / FY27会社予想
現在株価（円）
発行済株式数（万株）※自己株控除後
5,500万株 − 自己株538.6184万株
FY26 売上
¥1,394億
FY26 営業益
¥174億 (+13.4%)
FY26 経常益
¥178億 (+8.2%)
FY26 NI
¥110億 (△19.9%)
FY27 売上予
¥1,400-1,600億
FY27 OP予
未定
FY27 NI予
未定
FY27 配当予
¥100 累進
FY26コア収益力サマリ：営業益+13.4%・OPM 12.5%は本業の堅調さ。 NI△19.9%は前期固定資産売却益¥25億の反動（FY26特益¥2.2億 vs FY25 ¥26.9億）。 コアNI水準はFY26実績¥110億がほぼ実力、FY25 ¥137億は特益込み。
セグメント：日本+48%・韓国+28.8%が急回復、欧州・米国△49.4%は基幹システム費用一過性。
FY27会社予想は売上のみレンジ・OP以下未定（中東情勢による原材料コスト不確実性が理由）。
バランスシート調整（FY26期末）
ネットキャッシュ（億円）
現預金403+流動有証13−短借137−長借27
投資有価証券（億円）※時価評価済
FY26末129.4億（J-GAAP時価評価）
非支配株主持分（億円）控除
海外子会社少数株主分
親会社株主帰属の株主価値 = 事業価値 + ネットキャッシュ + 投資有価証券 − 非支配株主持分
※ネットキャッシュ¥252億 = 1株あたり¥508の現金支持（現株価3,035の17%相当）
※土地再評価差額金は既に純資産計上済（時価は再評価後簿価△37.4億のため加算しない）
地域別SOTP — メイン手法 (FY27フォワード)
② 中国 FY26実績 ¥29.68億 (+9.3%)
上海・広東。新造船建造量増・原材料コスト低下。中国市場リスクで倍率割引。FY27は横ばい想定。
FY27推定OP（億円）
EV/EBIT 倍率
推奨 7-9倍（中国リスク割引）
③ 韓国 (Chugoku Samhwa) FY26実績 ¥32.76億 (+28.8%)
会社が大型案件集中ピークアウトを明言。FY27は新造船サイクル踊り場想定で明確に減益方向。
FY27推定OP（億円）
FY26 33→27（△18% ピークアウト）
EV/EBIT 倍率
推奨 7-9倍（サイクル割引）
④ 東南アジア ★最大セグメント FY26実績 ¥41.20億 (+7.0%)
SG・MY・TH・IN。修繕船堅調、プレジャーボート伸長、印度鉄道インフラ寄与。最大利益・成長市場プレミアム。FY27微増。
FY27推定OP（億円）
EV/EBIT 倍率
推奨 10-12倍（高マージン・成長）
⑤ 欧州・米国 FY26実績 ¥11.09億 (△49.4%)
蘭本部・伊買収子会社。FY26は基幹システム構築費用一過性で大幅減益。FY27は一巡で回復想定。
FY27推定OP（億円）
FY26 11→18（回復・正常化）
EV/EBIT 倍率
推奨 8-10倍（回復織込）
⑥ 連結調整 (消去項目+全社費用の純額) FY26実績 +¥26.75億 (純額)
v4.0簡素化：消去+¥44億・全社費用△¥18億 → 純額+¥27億を単一倍率で評価。 消去項目は会計的アーティファクトで信頼性低いためデフォルトの倍率は保守的に低く設定。
FY27推定純調整（億円）
推奨 0-25（保守的）
EV/EBIT 倍率（保守的）
推奨 0-6倍（信頼性低）
Forward PER (FY27推定EPSベース)
FY27推定NI × ターゲットPER
コアNI考察：FY26 NI ¥110億はほぼコア水準（特益¥2.2億のみ）。 FY27 NI推定はFY27 OP×（1-実効税率29%）×(1-非支配22%)で試算可能。 OP 147億→NI ≒ 147×0.71×0.78 ≒ ¥81億は厳しすぎる。 実効値: FY26実績 OP174→NI110 のratio 0.632を適用 → FY27 OP 147 × 0.632 = ¥93億。 ただしFY27 OPがFY26 174からどう変化するかでNIも変動。
FY27推定NI（億円）
FY26実績110 → 微減想定
適用PER倍率
推奨 12-15倍（神東-関ペ間）
割引年数（年）
FY27当年は0
EV/EBIT (連結営業利益ベース)
FY27推定連結OP × ターゲット倍率
のれん償却なし、減価償却比率も低い（FY26 ¥18.5億）ため、EV/EBITが事業価値の妥当指標。 SOTPと別アプローチで連結ベース直接評価。乖離はSOTP消去問題の検証指標として活用。
FY27推定 連結OP（億円）
FY26実績 ¥174.37億 → 微減
適用 EV/EBIT倍率
推奨 8-10倍
PBR-ROE (Gordon残余利益)
BPS × 理論PBR (ROE-g)/(CoE-g)
自己資本比率60.6%・FY26 ROE 12.3%。理論PBR = (ROE−g)/(CoE−g)。 国内塗料中位ROE 10-13%でPBR 1.4-1.8倍がレンジ。BPS ¥1,924は実績値、堅実な下値支持。
BPS（円）FY26末実績
予想ROE（%）
FY26 12.3%→若干低下
資本コスト CoE（%）
中型化学 7-9%
永続成長率 g（%）
IMO規制追い風 1-3%
DDM / 累進配当フロア (新中計の株主還元方針)
Gordon Growth Model + DOE 5%フロア
新中計（FY26-31）の累進配当：¥100起点・DOE 5%目安は強力な下値支持。 BPS ¥1,924 × DOE 5% = ¥96.2 → ¥100は既にDOE準拠の堅実水準。 BPS成長(ROE×内部留保)に応じて配当も連動増加するため長期増配トレンド期待。
FY27配当（円/株）
累進配当の起点
配当成長率 g（%）
累進+ROE×内部留保
要求利回り r（%）
CoE相当 6.5-8%
フロア利回り（%）
市場下値支持利回り
⚠ ナフサ／原材料リスク (中東情勢シナリオ)
イラン情勢・ナフサ高騰の影響： 中東依存度の高い日本・韓国・東南アジアで6月分まで原材料確保済、7月以降不透明。 会社は3月から価格改定を進めているが、転嫁ラグ・需要破壊リスクあり。 OP一律ハイカット率で全セグメント利益を圧縮し、感応度を可視化。
OP一律ハイカット率（%）0=ベースケース
推奨: 5-15%（軽度〜重度ナフサショック）
追加任意ディスカウント（%）
コングロマリット／流動性等
ブレンドウェイト・判定閾値
SOTP★メイン（%）
v4.0で40→35
PER法（%）
EV/EBIT法（%）
v4.0で15→20
PBR-ROE法（%）
DDM法（%）
判定閾値 ±（%）
合計100%（自動正規化）。v4.0ではSOTPウェイトをやや下げ、最も信頼性の高いEV/EBITを20%に引き上げ。 DDMは新中計の累進配当を反映する手法として組込。
マルチアプローチ 判定結果
―円
ブレンドターゲット株価（5手法加重平均）
対現在株価 upside
現株価
手法別ターゲット株価
① SOTP★メイン
5地域別個別評価
―
② Forward PER
FY27NI × ピア倍率
―
③ EV/EBIT
連結OPベース
―
④ PBR-ROE
Gordon残余利益
―
⑤ DDM/利回り
累進配当フロア
―
ブレンドターゲット株価 ―
SOTP 計算詳細
セグメント
OP(億)
倍率
EV(億)
構成比
市場価格クロスチェック
現在株価から逆算した市場の織込水準。本モデルとの乖離原因を分析。
現在時価総額 ―
現在EV(時価総額 − NC − 投資有証 + 少数) ―
暗黙EV/EBIT (FY27推定OP) ―
暗黙PER (FY27推定NI) ―
暗黙PBR (BPS ¥1,924基準) ―
現在配当利回り (¥100ベース) ―
配当フロア分析 — 累進配当の多年度成長見通し (v4.0強化)
新中計の株主還元方針：¥100累進配当（減配なし、維持または増配）+ DOE 5%目安。 BPS成長に応じて配当も連動するため、長期的に増配トレンド。
利回り3.0%ライン
―
利回り3.3%ライン（実勢）
―
利回り3.5%ライン（下値）
―
多年度配当・BPS見通し（v4.0新規）： ROE 11%・配当性向50%でBPS年5.5%成長を想定
年度 推定BPS DOE 5%換算配当 採用配当(累進) 3.3%利回り価格
保守 / 中立 / 楽観 シナリオ
全パラメータをセット変動。保守=ナフサ重度ショック・倍率切下／楽観=価格転嫁完了・サイクル継続。
保守 (Bear)
―
―
ナフサ△15%・倍率△20%・PER 11倍・PBR 1.3倍
中立 (Base)
―
―
入力値（ユーザー設定）
楽観 (Bull)
―
―
価格転嫁完了・倍率+15%・PER 15倍・PBR 1.8倍
ナフサ／OP圧縮 感応度
全セグメントOPを一律圧縮した場合の理論株価変動。現在株価¥3,035に到達する圧縮率を確認。
OP圧縮率 SOTP株価 ブレンド理論株価 対現株価
SOTP マルチプル感応度
全セグメント倍率を一律スケール。他手法は固定。
倍率スケール SOTP株価 ブレンド理論株価 対現株価
PER感応度（FY27推定NIベース）
PER倍率 PER株価 ブレンド理論株価 対現株価
手法別 計算内訳
手法 計算式 ターゲット株価 ウェイト